24小时咨询热线： 4006666666 本钱逃离三只松鼠，章燎源遇“中年危机”
发布时间：2025-05-23 点此：505次
来历：预审IPO
文/瑞财经 李姗姗
凭仗互联网营销敏捷兴起，阅历A股上市后的高光与低谷后，三只松鼠（300783.SZ）瞄向了港股，于4月25日向港交所递送招股书，欲完结“A+H”双途径上市。
但这家古早零食物牌早已被打上“网红落潮”的标签。在商场竞赛压力下，旧日的“零食刺客”被逼推出“高端性价比”战略，在该战略下，三只松鼠难逃产品价格下滑与毛利率走低的实践窘境。
2024年，三只松鼠重回百亿营收阵营，但这份看似亮眼的成果单却是以流量圈套的价值换来的，为此，三只松鼠付出了昂扬的促销及途径服务费，三年累计开销近30亿元。
囿于线上流量的困局，三只松鼠企图捉住线下拓店的时机，但成效甚微。2024年底，三只松鼠线下门店仅剩333家，较2021年的巅峰时期减缩了70%。
不仅如此，长时刻依靠代工形式带来的品控问题，也依然是悬在三只松鼠头上的一把达摩克利斯之剑。
本钱商场上，三只松鼠市值严峻缩水，大股东频频减持，逐步从本钱”宠儿“流浪为本钱”弃子“。
01
市值缩水超250亿，本钱逃离
三十年前的章燎源无论如何也幻想不到，自己能够成为身价百亿的上市公司老总。
1976年，章燎源出生于安徽绩溪的乡村乡下。与那个年代的许多人相同，他在未满20岁时便停学踏入社会。初入社会的章燎源，与一帮“情投意合”的同伴一同，惯于抽烟、喝酒。
直到他接触到在北京经商而且一掷千金的表哥后，便立志要做个像表哥相同的富有人。所以，在1995年，年仅19岁的章燎源开端了他的创业之旅。
初出茅庐，章燎源测验过卖冷饮、刷油漆、贩卖光盘、运营饭馆，乃至测验过当电工等，27次创业无一例外地以失利告终。
2001年，遭受冲击的章燎源回来家园，参加了当地的一家坚果公司——詹氏公司，当起了出售，全部从零开端。
作业之余，他抓紧时刻阅览关于创业和经济的书本，常识与阅历的堆集，让章燎源前进飞快，9年时刻里，他一步步提升成为詹氏公司的总经理。
2012年，现已36岁的章燎源脱离詹氏公司，再度踏上未完结的创业之旅，闯进零食赛道，创建了三只松鼠，自此，章燎源也被亲热称为“松鼠老爹”。
彼时，互联网开展如火如荼，章燎源使用“线上营销+线下代工”的战略，令三只松鼠敏捷占领商场。他仿效互联网公司，以一只小松鼠作为吉祥物，进行品牌营销，广受年轻人喜欢。
随后，三只松鼠着手开展线下商场，从实体店到松鼠屋，再到松鼠小镇，逐步布局。到了2017年，三只松鼠在天猫的累计出售额突破了100亿。
三只松鼠其时新颖的战略令本钱眼前一亮，公司建立刚两个月，就拿到IDG本钱的150万美元A轮融资，尔后又取得今天本钱等多个明星VC的加持。
到2015年12月，三只松鼠由章燎源及其操控的燎源出资算计持股47.31%；由IDG本钱旗下的Nice Growth Limited 、Gao Zheng Capital Limited算计持股28.21%；由今天本钱旗下的LT Growth Investment IX (HK)Limited持股19.01%；由李丰实践操控的上海自友松鼠出资中心（有限合伙）、上海自友出资办理有限公司算计持股5.47%。
2019年7月，三只松鼠拿到深交所“入场券”，成为“零食榜首股”。上市不到一年时刻，三只松鼠股价翻了6倍，市值超360亿元，盛极一时。
伴随着公司市值的暴升，创始人章燎源的身价也水涨船高。2019年，其曾以111.7亿元财富值登上《福布斯我国400富豪榜》，位列第235名，并成为当年的安徽新首富。
但是，时过境迁，阅历时刻冲刷的三只松鼠早已不复当年，从前的“网红零食”现在在很多人看来早已过气。A股上市五年后，公司股价更是一泻千里，到5月6日收盘，三只松鼠报收26.71元/股，年内累跌约27%，市值107.11亿元，较市值最高峰已缩水约253亿元。
股价滑坡仅仅冰山一角，旧日看好三只松鼠的本钱也在继续减持。
2020年7月8日，三只松鼠发布解禁公告当天，IDG旗下的Nice Growth Limited、Gao Zheng Capital Limited便宣告减持方案，算计持有三只松鼠9958万股，占公司总股本的24.83%，初次减持上限达3609万股，占总股本的9%。
一周后的7月15日，今天本钱旗下的LT Growth Investment IX (HK)Limited也紧随其后，宣告减持方案，持有三只松鼠6710.4万股股份，占比16.73%，减持上限同样是3609万股。
尔后，二者的减持行为简直未曾连续。据计算，从2020年7月至2024年12月，这三家公司算计减持套现约41.4亿元。
到2025年3月末，IDG持有三只松鼠的股权仅剩3.91%，今天本钱已退出前十大股东之列。
递表前，章燎源经过直接持股及操控燎源出资的方法，算计操控公司42.02%股权。
02
分红小气与高管涨薪，IPO前董事换了身份
本钱逃离的原因或与三只松鼠分红小气也存在必定联系。
在2024年度成果发布会上，有出资者发问表明：“分红给得太少了，其购入成本是每股28.36元，283.60元股息才1.25元，大不如银行理财产品收入，难怪股价不涨反跌。”
对此，章燎源回应称，于2025年1月24日完结2024年前三季度利润分配，向全体股东每10股派发现金盈余1.25元（含税），算计派发现金盈余0.5亿元。2024年度利润分配方案为向全体股东每10股派发1.25元（含税），算计拟派发0.5亿元。2024年度累计拟派发现金分红总额为1亿元，占2024年归属于上市公司股东的净利润份额为24.57%。
依照公司2024年度利润分配方案及2024年12月31日收盘价36.62元/股核算，三只松鼠股息率仅有0.68%，同期A股上市公司均匀股息率为0.89%。
据Wind计算，2020年-2023年，三只松鼠别离进行现金分红1亿元、8822万元、6432.18万元、1亿元。2020年以来，公司分红总额占同期净利润总额的份额为30.84%。
比较之下，三只松鼠对中心高管的待遇却非常丰盛。2024年，三只松鼠年薪超百万的高管共有章燎源、魏本强、郭广宇、潘道伟、周庭五人，而上述五人的年薪在2023年、2024年均完结同比增加。
2022—2024年，三只松鼠董事长、总经理章燎源薪资别离为313.87万元、325.38万元、381.26万元；公司履行董事兼大消费品中心总经理魏本强薪资别离约为117.66万元、128.41万元、164.73万元；公司员工代表董事兼短视频电商中心总经理郭广宇薪资别离约为123.87万元、130.53万元、153.67万元；公司履行董事、公共联系中心总经理兼董事会秘书潘道伟薪资别离约为117.66万元、120.88万元、150.66万元；公司财务总监周庭年薪别离约为89.1万元、93.38万元、116.16万元。
不过，近年来，三只松鼠董事会成员多有变化。2021年3月，闫极晟因个人原因请求辞去公司董事职务，辞职后不再担任公司任何职务。闫极晟此前为IDG本钱出资参谋(北京)有限公司合伙人，自2017年2月起担任公司董事。
2021年12月，杨嵘峰、吴斌经过董事会换届推举成为新一届董事。任职不到三年，2024年3月，二人双双辞去董事职务。其间，杨嵘峰辞任后将不再担任公司任何职务，吴斌辞任后仍担任公司其他职务。
此次递表港交所前四天，即4月21日，郭广宇辞去董事会非独立董事职务，一起，推举其为员工代表董事。经历显现，郭广宇2012年3月至今先下一任公司品牌总监、短视频电商总经理；2015年12月开端担任公司董事。
据了解，员工董事是由公司员工代表大会或员工大会推举产生的，而非由股东大会推举，其主要责任是代表员工参加公司决议方案，保护员工的合法权益，而非代表股东利益，员工董事一般不收取董事会薪酬，而是收取与其职位相对应的薪酬。
03
高价换流量、贱价换销量，盈余承压
三只松鼠的产品包含坚果、烘焙食物、归纳零食、肉制品、果干五大类，以坚果为中心产品。
但自A股上市以来，三只松鼠交出的“成果单”并不光鲜。2020年-2023年，公司完结收入别离为97.94亿元、97.7亿元、72.93亿元及71.15亿元，营收“四连跌”；净利润别离为3.01亿元、4.11亿元、1.29亿元及2.2亿元，动摇中全体下滑。
直到2024年，三只松鼠用一份“营收106.22亿元，净利润4.07亿元”的年报，宣告时隔四年重回百亿阵营。
这归功于章燎源的“D+N”战略（D即抖音等短视频途径）和“高端性价比”战略。
曩昔，三只松鼠依托淘宝流量盈余兴起，但在2020年后，其传统电商途径收入大起伏下滑。年报显现，2022年，三只松鼠天猫系营收为19.8亿元，同比下降32.99%；京东系营收17.23亿元，同比下滑28.45%。
到了2024年，传统电商途径顾客收入虽有所提高，但该占比现已从2022年的55.8%降至41.3%。
而2024年营收回暖主要是抖音等短视频途径的劳绩。当期，三只松鼠短视频途径收入达26.35亿元，同比大增87.28%，其间抖音奉献了21.88亿元。2022年-2024年，短视频途径对公司收入的奉献占比从9.8%上升至24.8%。
不过，这样的成果却是以流量圈套和贱价竞赛为价值的。
2022年-2024年，三只松鼠出售费用别离为15.33亿元、12.38亿元、18.68亿元。其间，促销及途径服务费累计29.81亿元，占出售费用的份额超64%。
但对流量的高投入下，三只松鼠取得的报答成效却在下降。2024年全年，三只松鼠抖音系收入为21.88亿元；据2024年半年报，2024上半年抖音系收入为12.2亿元。这意味着，2024年下半年，公司来自抖音的收入仅为9.68亿元，环比下滑了20.66%。
另一边，在所谓“高端性价比”战略下，三只松鼠的均匀价格堕入大幅下滑。
据招股书，公司产品全体的均匀价格从2022年的4.39万元/吨，降至2023年的4.11万元/吨，并进一步下降至2024年的3.59万元/吨。2023年-2024年，产品降价起伏别离为6.37%、12.65%。
其间，中心产品坚果的均匀价格从2022年的4.97万元/吨降至2024年的4.37万元/吨，三年降价12.07%。此外，烘焙产品、归纳零食、肉制品及果干也别离降价26.94%、3.52%、24.44%及30.14%。
与此一起，三只松鼠的毛利率受到了必定程度的揉捏。2024年，公司全体毛利率为24.25%，同比仅微增了0.92个百分点。与“高端性价比”战略施行前的2021年比较，毛利率下降了5.13个百分点。
实践上，三只松鼠高价流量投进与贱价交换销量带来的盈余隐忧现已显现。4月28日晚，其发表2025年一季度财报，期内，公司完结营收为37.23亿元，同比微增2.13%；归母净利润为2.39亿元，同比下降22.46%；扣非净利润为1.62亿元，同比下降38.31%，呈现“增收不增利”。
04
线下门店减缩70%，多品牌矩阵难逃代工品控魔咒
三只松鼠囿于线上流量的一起，好像也难以捉住线下拓店的时机。
早在2019年，章燎源便提出“万店方案”，但从实践情况来看，这一方案基本上夭亡了。
2022年-2024年，三只松鼠线下门店数量别离为561家、415家、333家。2024年较2021年巅峰时期的1065家，减缩了近70%。
2022年-2024年，三只松鼠别离闭店549家、296家、294家，而新开店别离45家、150家、212家，闭店数量远超新店数量。
从收入上看，2022年-2024年，线下门店别离奉献了9.44亿元、3.58亿元、4.04亿元的收入，占公司总收入的份额别离为12.9%、5%、3.8%，逐年下降。
其间，自有门店及加盟店均无起色。
2022年-2024年，三只松鼠自有门店的收入别离为4.57亿元、9920万元、2820万元，收入大幅缩水；同期，公司自有门店数量别离为23家、12家、31家。2024年，自有门店数量增加的情况下，奉献的收入却减缩了71.6%。
期内，三只松鼠加盟店的收入别离为4.87亿元、2.59亿元、3.76亿元，但加盟店数量呈现下降，报告期各期别离有538家、403家、302家。
据招股书，三只松鼠线下门店毛利率也从2022年的28.9%骤降至9.9%。
线下事务的萎缩局势，加紧了三只松鼠进军量贩零食范畴的脚步。2024年，其一口气斥资3.6亿元收买了三家量贩零食物牌，包含爱零食、爱扣头等。
爱零食是一家总部坐落长沙的量贩零食公司，官方发表公司旗下最新门店数量超越1800家。爱扣头是一家定坐落扣头超市的品牌，门店数量约80家左右。
但量贩零食这一红海赛道，已构成“两超多强”的格式。到本年2月，鸣鸣很忙“在营门店”数超越1.5万家，万辰集团“签约门店”数1.5万家，留给三只松鼠的空间不多了。
除了进军新赛道以外，三只松鼠近年来也经过跨界注入新生机，推出多个子品牌，包含小鹿蓝蓝、金牌奶爸（宠物食物）、围裙阿姨（预制菜）、超大腕（便利速食）、第二大脑（咖啡）、蜻蜓教练（健康轻食）、东方颜究生（中式补养）、巧可果（巧克力）等。
其间，于2020年推出的小鹿蓝蓝品牌，专心于为儿童供给高端健康零食。2024年，该品牌为公司奉献收入7.94亿元，占比7.48%。
面临线上流量瓶颈与线下扩张压力，三只松鼠正在挑选“快时髦”战略包围。到2024年底，三只松鼠供给超越1000个SPU（规范产品单位），其间，2024年推出超600个新SPU，包含超80个坚果产品SPU、超500个其他零食产品SPU，以及“小鹿蓝蓝”品牌下超50个SPU。
三只松鼠扩张决心拉满，但长时刻以来其依靠代工形式进行出产带来的品控问题，成了危害品牌形象与下降顾客产品信赖的白。
在黑猫投诉途径上，关于三只松鼠的投诉高达4397件，其间包含发霉、异物、过氧化值超支等问题。
实践上，早在2021年，三只松鼠产品发霉、蜕变的投诉就曾引发热议，直到2022年，三只松鼠才开端对中心产品“坚果”自建工厂。但这种转型并未改动全体格式，除了坚果类目完结了部分的自产外，其他产品线仍由代工厂支撑。
附：三只松鼠上市发行有关中介机构清单
独家保荐人：中信证券（香港）有限公司
